摘要

供需主導，鋰周期重回起點：本輪鋰的周期起始于2015年四季度，景氣階段持續到2017年，2018年至今景氣下行，目前代表產品碳酸鋰價格已接近周期啟動時點價格，龍頭公司盈利大致回歸2015年水平。鋰周期波動和行業供需變化密切相關，2018年行業出現景氣拐點正是由2017年開始供給增加，格局由供給偏緊向供給寬松轉變導致。

鋰中長期需求樂觀，2020年有望恢復較快增長：鋰中長期需求主要受新能源汽車發展驅動，預計未來隨著新能源汽車滲透率提高，鋰需求增長可觀，預計到2025年需求年復合增速約為18%。展望2020年鋰需求主要下游新能源汽車和手機均有積極變化，新能源汽車方面，隨著中汽車補貼滑坡政策的消化及雙積分制推行，預計全球及中國新能源汽車有望恢復較快增長；手機領域，預計受5G驅動，換機需求得以激活，手機有望恢復增長。我們判斷，2020年鋰需求將恢復較快增長。

澳大利亞礦企踩剎車，2020年全球鋰供給壓力緩解：全球鋰資源較為豐富，鋰資源儲量為7400多萬噸碳酸鋰當量，市場價格取決于資源開發力度。近年來，隨著澳大利亞鋰礦新項目投產，鋰供給大于需求。由于鋰價格大幅下跌，澳大利亞固體礦方面，Alita破產，Wodgina停產，銀河資源、Pilbara 減產，泰利森三期項目推遲，預計2020年澳大利亞固體礦供給由增到減可能性增加；鹽湖鋰礦方面，近年來，主要公司產銷平穩，受價格大幅回調影響，中長期項目多推遲，2020年幾無新增供給。預計盡管中國有少量項目投產，但規模較小，在澳大利亞礦企減停產帶動下，全球2020年鋰供給壓力緩解。

鋰產品價格繼續大幅下跌的空間不大，行業有望2020年見底回升：由于鹽湖礦成本低于固體鋰礦，鋰供給取決于固體礦。目前固體鋰精礦經營成本多在300~500美元/噸，而市場價格已大幅下降至約500美元/噸水平，未來大幅下跌的可能性較小，2020年行業大概率見底回升。

投資建議：我們認為2020年鋰上游現有的項目停減產具有持續性，新項目形成有效供給較少，鋰供給壓力減輕；而需求隨著新能源汽車以及手機需求復蘇，有望重新恢復增長，鋰行業供大于求的格局將有顯著改善，2020年將見底回升。建議關注資源把控力較強的一體化鋰龍頭企業。

風險提示：(1)需求低于預期的風險。鋰主要下游為3C和動力鋰電池，但如果未來中國新能源汽車政策發生變化，鋰電池性能提高緩慢或3C消費低迷等，都將可能使鋰電池的需求低于預期，進而導致鋰的需求低于預期；(2)供給大幅增加的風險。盡管隨著價格的大幅下跌，鋰資源開發和鋰鹽生產積極性受影響，但如果未來新項目建設投產較多，且現有廠商減停產的力度低于預期，鋰的供給可能重新轉變為過剩，從而使行業繼續處于較為低迷的運行狀態；(3)鋰電池被替代的風險。盡管目前鋰電池仍為目前主流的儲能形式，但如果未來包括燃料電池等新電池技術發展快于預期，則鋰電池存在被替代的風險，對鋰中長期需求構成不利影響；(4)價格大幅波動的風險。鋰礦和鋰鹽的價格除了受供需影響外，還受地緣政治、氣候、災害等因素的影響，如果發生這些不可預期的事件，將可能沖擊鋰的價格，導致價格大幅波動，增加鋰相關企業經營風險。

01

本輪鋰周期回顧：供需主導，重歸起點

1.1 供需變化主導，產品價格回調接近周期起點

盡管鋰的需求受下游新能源汽車的驅動前景廣闊，但仍不能擺脫周期屬性，產品價格以及行業景氣波動較大。

從主要鋰鹽產品價格規律看，本輪鋰行業周期起始于2015年四季度，2016年、2017年鋰鹽價格高位震蕩，上行周期持續2年多。行業景氣逆轉的拐點出現在2018年，目前持續時間約2年，且回調的幅度巨大，主要產品碳酸鋰價格已經從高點的超16萬元/噸下降到不到5萬元/噸，回調幅度近70%，已逼近了2015年下半年鋰鹽價格上漲周期啟動的價格水平。

在產業鏈環節，我們發現，本輪鋰周期貫穿鋰鹽產業鏈主要環節，2018年開始無論是上游的礦石還是中游的冶煉，到下游的正極材料，價格均出現了持續回調，其中澳大利亞出口到中國的鋰輝石礦價格由2018年初的約900美元/噸下降到目前的約500美元/噸。