這是新能源大爆炸的第761篇原創文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

前陣子追蹤了鋰電池設備絕對龍頭先導智能，主要從創始人的履歷出發，追溯了公司的發展歷史，并對公司長期未來的方向進行了探討，今天從財報的角度追蹤一下公司的情況。

01設備廠商的天然優勢

自從2021年11月達到歷史高點后，過去近2年時間里，先導智能的走勢都非常掙扎，距離最高點跌幅已經逼近70%了，除了整個新能源板塊都在下跌，它無法獨善其身之外，還有一個非常重要的原因，它遭遇了邏輯利空——從去年開始，市場對于鋰電池過剩的顧慮就開始發酵，邏輯上利空于上游的鋰電池設備廠商，它也就遭遇估值壓縮。

從鋰電池行業的實際情況看，隨著過去幾年行業的瘋狂擴產，確實從去年開始，整個產業鏈都遭遇了產能過剩的壓力，即使是作為全球龍頭的寧德時代，從今年中報數據來看，產能利用率都下滑到了60% ，地主家也沒有余糧呀！

關于鋰電池的產能過剩問題，此前新能源大爆炸在追蹤鋰電池行業的時候講過，考慮到新能源行業正處于大爆發的初期階段，即使是過剩，也一定是階段性的產能過剩，對很多企業的業績不一定會有多大的影響，尤其是對那些龍頭企業而言，市場更多的是情緒殺。

對于上游的設備環節就是更是如此了，從商業模式而言，上游設備環節抵抗周期的能力天然就比下游更具備優勢。

行業進入大擴產周期后，設備企業率先受益獲得大量的訂單，但訂單交付需要一定的時間，短則幾個月，長則一兩年甚至好幾年，由于國內各行各業瘋狂內卷，往往是設備企業還沒有完全交付完訂單，下游已經進入產能過剩狀態。

等到設備廠商訂單交付完成，行業的周期也差不多結束了，又進入新一輪的擴產周期，尤其新能源這種處于大爆發初期階段的行業，產業周期不會太長，設備企業又率先受益于新一輪的產能擴張。

也許中間會因為交付數量不同，導致業績有所波動，但相比下游，設備環節的業績曲線要平滑得多。

02先導智能超越周期

也許有人會擔心，下游開始產能過剩后，對于上游的設備需求是不是就會大幅度下滑，實際上，產業界之間的競爭是非常激烈的，尤其是國內商業環境，因此，即使產業出現了產能過剩，產能也不會馬上縮減，相反，很多企業還會被迫繼續擴建產能，他們希望通過產能的擴建卷死競爭對手，直到行業格局確定，或者企業自己實在沒錢了。

受新能源汽車銷量高增長影響，我國動力鋰電池出貨量也保持增長態勢。我國動力電池出貨量由 2015 年的 15.7GWh 增長到 2020 年的 63.6GWh，2021年飆升到220GWh，到了2022年更是達到了465.5GWh，年復合增速高達52.76％ ，而先導智能的營收則從2015年的5.36億飆漲到2022年的139.32億，年復合增長率達到50.26%，跟國內的動力電池出貨增速保持一致。

2021和2022年鋰電池行業大躍進，先導的業績也有了非常不錯的增速，尤其是2021年的營收和凈利潤均實現了快速增長，營收大漲71.32%，凈利潤上漲106.47% 。進入2022年后，鋰電池行業實際上已經階段性過剩了，很多鋰電池公司的業績已經不行了，但先導依然在2021年大漲的情況下，實現了營收和凈利潤雙雙較大幅度的增長，營收增長近40%，凈利潤增長則超過45% 。

到了2023年后，很多鋰電池公司的業績已經沒法看了，尤其是很多后排鋰電池廠商，但先導智能今年上半年的業績卻依然穩健，營收增長了30%，凈利潤增長了近50%，單獨看Q2，營收增長幅度超過50%，凈利潤的增長也超過36%，環比也各自增長了16%、13% 。

這還是在受3C智能設備和智能物流設備拖累下取得的數據，這兩者營收分別下滑58%、4%，具體到鋰電池設備，上半年實現營收 53.6 億元，同比增長41%，占比76%，而且鋰電池設備的毛利率繼續提升，達到43.5%，同比提升6.4個百分點。

其實光伏設備也是同樣的道理，光伏行業去年開始逐步進入產能階段性過剩狀態，但公司的光伏業務卻表現亮眼，同比大漲212% 。

03業績確定性足夠強

更加關鍵的是訂單依然充沛，截至 2023Q2 末，公司合同負債為 106.1 億元，同比增長42%，存貨為 137.5 億元，同比增長27%。這就是上面說的行業進入產能過剩狀態后，企業也是沒辦法放棄產能擴張，甚至很多公司還想趁別人收縮產能的時候逆勢擴張，利用規模優勢卷死別人。

無論是鋰電池設備業務，還是光伏設備業務，它們的下游行業雖然已經形成了幾個巨頭，但最大的玩家都是國內的廠商，行業還是持續迭代中，遠遠稱不上格局已定。再加上國外廠商為了供應鏈安全，也開始加速自建產能，或者是國內的廠商進行境外產能建設，這都是先導未來的成長空間所在。

立足于鋰電設備的全球龍頭優勢，先導開始向綜合性設備平臺拓展，也已經取得了初步成果，光伏設備業務進展快速，布局 2.0 TOPCon 智能化整線解決方案，配備自研 CT 達 0.75s 的絲印設備技術和高效智能激光 SE 技術，產能效率更高，運維成本更低；推出 0BB 無主柵串焊技術，銀漿成本降低 20%，可滿足 100um 電池薄片化需求，產能達 7200pcs/h；同時推出焊帶互聯式 XBC 組件智造解決方案，整線覆蓋取料至焊接，產能達 6800pcs/h。接下來也有望成為光伏設備里具備超強競爭力的玩家之一。

總之，對于先導這樣的證明過自己，商業模式又很優秀的公司，現在這樣的位置和估值實在很誘人，要擔心的不是公司自身，而是市場走勢了。